نرخ جهانی اوره در مسیر صعود؛ چشم‌انداز ۴۲۰ دلاری در افق عرضه و تقاضا

به گزارش بورس امروز؛ صنعت پتروشیمی در کشور و بازار سرمایه سهم بالایی از تولید ناخالص و ارزش بازار را به خود اختصاص داده است به طوری که حدود 13 درصد از ارزش کل بازار سرمایه ایران به مارکت صنعت پتروشیمی اختصاص دارد و سهم پتروشیمی‌های اوره ساز از کل بازار سرمایه ایران نیز حدود 3 درصد می‌باشد.در تحلیل و بررسی نمادهای اوره ساز پارامترهای مهمی همیشه مدنظر فعالین بازار بوده است از جمله نرخ جهانی اوره،نرخ دلار،فرمول گاز خوراک و قطعی گاز در فصل زمستان.در ادامه به بررسی این پارامترها و بررسی نمادهای شپدیس،خراسان و کرماشا خواهیم پرداخت.در حال حاضر قیمت هر تن اوره به طور متوسط حدود 380 دلار می‌باشد که باتوجه به تحلیل‌های جهانی و بررسی عرضه و تقاضا،احتمال رشد تا محدوده 420 دلار دور از ذهن نیست،از طرفی باتوجه به وضعیت تورمی کشور و پیشنویس بودجه،نرخ دلار نیز چشم انداز صعودی خواهد داشت و این دو پارامتر باعث رشد درآمدهای شرکت‌های اوره ساز خواهد شد اما به دلیل ناترازی گاز کشور و امکان قطعی گاز،کاهش تولید شرکت‌ها در فصول سرد نیز عامل کاهنده درآمد شرکت‌ها خواهد بود،طی سال‌های اخیر شرکت‌های اوره ساز عمدتا زمان اورهال خود را به این مقاطع زمانی شیفت داده اند تا زمان اورهال با قطعی گاز همزمان شود و به نوعی کاهش تولید را مدیریت کنند.

شپدیس : با توجه به مفروضات فعلی شامل نرخ‌های مطلوب اوره جهانی، چشم‌انداز کاهشی قیمت گاز در افق میان‌مدت به‌واسطه مازاد عرضه LNG از 2026 به بعد، و بهره‌مندی شرکت از معافیت مالیاتی صادراتی، وضعیت بنیادی پتروشیمی پردیس در سطح مطلوبی ارزیابی می‌شود. همچنین پروژه زیست‌محیطی همت که مجدداً در دستور کار شرکت قرار گرفته و تاکنون حدود 10 میلیون یورو برای مطالعات پایه آن هزینه شده، در حال حاضر در مراحل ابتدایی قرار دارد و با توجه به ابهامات موجود در خصوص تأمین مالی، قراردادهای اجرایی و ساختار خوراک، در مدل ارزش‌گذاری لحاظ نشده است؛ ارزیابی اثر این پروژه بر ارزش شرکت را منوط به شفاف‌شدن ابعاد اجرایی آن در مراحل بعدی می‌دانیم.در شرایط فعلی، با ارزش بازار حدود 220 همت و برآورد سود خالص 50 همت برای سال مالی 1405، سهم با نسبت P/E فوروارد حدود 4.3 واحد معامله می‌شود؛ سطحی که با توجه به میانگین تاریخی P/E فوروارد شرکت (محدوده 4 واحد) در سطح کم ریسکی برای سرمایه گذاری قرار دارد. بر این اساس، پیشنهاد ما نگهداری سهم با دید میان‌مدت است.

خراسان : معافیت صادرات اوره از مالیات و عوارض، که به‌تازگی به‌صورت رسمی اعلام و قطعی شده است، یکی از مهم‌ترین تغییرات مقرراتی صنعت در سال‌های اخیر محسوب می‌شود و به دلیل اثر مستقیم بر جریان نقدی و سودآوری، ضرورت به‌روزرسانی مدل مالی پتروشیمی شیراز را ایجاد کرده است. این تصمیم، اختلاف چندساله میان شرکت و سازمان امور مالیاتی درباره ماهیت «نهایی» یا «نیمه‌خام» بودن اوره را خاتمه داده و بخش مهمی از ریسک‌های مقرراتی و عدم‌قطعیت برآورد سود خالص را برطرف می‌کند.اعمال معافیت از ابتدای سال 1404 موجب افزایش سود خالص سال جاری از 5 همت به 6.1 همت و سود سال 1405 از 5.5 همت به 6.6 همت شده است. همچنین، ارزش ذاتی شرکت در مدل تنزیل جریان نقدی از 29 همت به 35 همت افزایش یافته است. این تعدیل مثبت، ناشی از تقویت پایدار جریان نقد آزاد و کاهش خروجی‌های مالیاتی است و قابلیت اتکای پیش‌بینی‌های میان‌مدت شرکت را به شکل محسوسی بهبود می‌دهد. بر این اساس، ارزیابی ما از موقعیت بنیادی و ارزش منصفانه پتروشیمی خراسان نسبت به نسخه پیشین گزارش به‌طور معناداری تقویت شده است.

کرماشا : پتروشیمی کرمانشاه در نیمه نخست سال 1404 عملکرد مطلوبی در تولید و فروش ثبت کرده است. تولید 343 هزار تنی اوره با رشد 12 درصد نسبت به سال گذشته (اختلال فنی دوماه نخست سال 1403) و بازگشت تولید به سطح میانگین شرکت بازگشته است. با در نظر گرفتن ناترازی گاز در زمستان، تولید کل سال حدود 533 هزار تن برآورد می‌شود. در بخش فروش نیز شرکت 316 هزار تن اوره را با میانگین نرخ 375 دلار فروخته و انتظار می‌رود نرخ‌های فروش در ادامه سال در محدوده 360 تا 380 دلار باقی بماند. برآیند این عوامل سود دلاری سال 1404 را در سطح 83 میلیون دلار و سود ریالی را در حدود 6.1 همت قرار می‌دهد.

پروژه فاز دو کرمانشاه با ظرفیت 660 هزار تنی اوره، مهم‌ترین محرک میان‌مدت شرکت است. این پروژه از سال 1392 آغاز شده و اکنون به پیشرفت فیزیکی 84 درصد رسیده است. با وجود صرف 350 میلیون دلار تاکنون، حدود 125 میلیون دلار هزینه تکمیلی باقی مانده که عمدتاً ناشی از اضافه شدن پکیج نیروگاهی GTG طی دو سال اخیر است. اگرچه هدف رسمی شرکت آغاز بهره‌برداری اولیه در پایان 1405 است، برآورد ما بهره‌برداری کامل در سال 1408 است و جریان نقدی پروژه از آن سال در مدل لحاظ شده است. برای پوشش هزینه سرمایه‌ای باقی‌مانده، انتظار می‌رود شرکت طی دو سال آینده تقسیم سود محافظه‌کارانه‌تری در حدود 50 درصد داشته باشد.در سطح صنعت، بازار جهانی اوره در محدوده 370 تا 420 دلار متعادل شده و تقاضای هند و سیاست‌های صادراتی چین عامل اصلی ثبات نرخ‌ها است. در بازار جهانی گاز نیز ورود ظرفیت جدید LNG از 2026 به بعد، چشم‌انداز میان‌مدت قیمت خوراک را کاهشی می‌کند. در ابعاد داخلی صنعت، مسیر نامشخص تسویه مطالبات اوره حمایتی همچنان تاثیر منفی بر جریان نقدی شرکت‌های اوره‌ساز می‌گذارد. اما با اعلام رسمی خبر خروج کود اوره و معافیت قطعی از مالیات صادراتی با اجرای مؤثر از ابتدای سال 1404 تأثیر مستقیم و قابل‌توجهی بر جریان‌های نقدی شرکت‌های اوره‌ساز دارد. در کوتاه‌مدت، بازگشت مالیات‌های محاسبه‌شده و حذف هزینه مالیاتی، نقدینگی عملیاتی شرکت‌ها را به‌طور محسوس تقویت می‌کند. در میان‌مدت نیز کاهش پایدار خروجی‌های نقدی و تثبیت حاشیه سود، سطح جریان نقد آزاد را به شکل ماندگار افزایش می‌دهد.در جمع‌بندی، سود انتظاری کرمانشاه برای سال‌های 1404 و 1405 به‌ترتیب 6.1 و 5.9 همت برآورد می‌شود و با روش ارزشگذاری DCF سهم با ارزش بازار 26 همت، حدود 42 درصد با ارزش ذاتی فاصله دارد. نسبت P/E فوروارد حدود 4.2 واحد قرار دارد و مفروضات ارزش‌گذاری شامل نرخ اوره 380 دلاری، نرخ خوراک 14.6 سنت و فروش هم‌تراز با تولید است.

نویسنده:علی پوررمضان مدیر تحلیل و مشاور سبدگردان ایساتیس پویا

منبع: شماره 114 نشریه بورس امروز_ دی ماه 1404